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让鸽子飞——美债持续走强
2019-12-06

虽然近期美国公布了比预期较强的经济数据,但本月13日,美国联邦储备委员会副主席耶伦在评论市场时认为,当前失业率仍然过高,经济增速也远低于潜在水平。这代表美联储需要看到市场进一步改善后才开始改变现在宽松的货币政策。对于耶伦首次备受关注的公开评论,市场做出了正面的反应。广发亚太中高收益债拟任基金经理邱炜表示,耶伦看起来比较“鸽派”的立场,加上认为劳动市场还有很大改善空间的评论,平缓了市场对于退市的过度担忧。

  看美联储新闻的时候,经常提到“鸽派”和“鹰派”的说法。难道说美联储会发起“货币战争”?这个“鸽派”“鹰派”究竟代表什么呢?其实,这个和是否打仗是没有关系的,指的是不同的制定货币政策的理念。“鸽派”是指倾向推行宽松的货币政策,支持为刺激增长使用货币政策工具,认为防止通胀风险的重要性不及刺激增长。“鹰派”则是倾向货币紧缩,认为通胀的风险比刺激增长更重要,不能为了刺激增长就让通胀的风险居于次要地位。

新萄京棋牌388游戏,在今年夏天的几个月,市场普遍担忧QE退市会对包括亚洲在内的全球信用债券市场造成重大的冲击。彭博数据显示,从五月初到九月初,10年期美国国债收益率大幅上升了120个基点,从1.63%飙升到2.99%。然而,市场在过去六个月已经充分消化并衡量了QE退市的风险,全球债券市场也迅速地恢复信心并稳定回升。截止11月14日,过去三个月美债收益率甚至出现了下降,3年和5年期下降最多。而在最近一个月,美国国债利率基本没有出现变化,保持稳定。

  美联储主席提名候选人耶伦正是“鸽派”的重要代表,她准备于11月14日参加过会听证会,作为国会是否通过百年美联储首位女性主席的重要依据。听证会尚未开始,但耶伦的听证会陈词13日已被媒体提前披露,耶伦在讲话稿中指出,为了辅助美国经济和劳动力市场的复苏,美联储还有“更多工作要做”。美国当前失业率仍然过高,经济增速也远低于潜在水平,为此美联储需要继续采取强力指出经济复苏的宽松政策措施。耶伦的整体表述仍相对倾向于其一贯秉持的鸽派立场,支持宽松的货币政策,市场立刻做出反应,隔夜金价走高,美债走强,美国10年期国债收益率13日收窄4个基点。

邱炜指出,美国国债利率在9月美联储议息会议后的持续下行,对于亚洲信用债券市场是重要的利好。根据彭博数据,8月30日至11月13日期间,JP摩根亚洲中高收益债券指数, JP摩根亚洲投资评级债券指数和 JP摩根亚洲债券综合指数分别上升了4.0%,2.8% 和 3.1%。耶伦昨天的评论给信用债券市场的修复带来了更多的信心。

  “债券之王”比尔·格罗斯最近也看好美债,他管理的旗舰“总体回报基金”(PimcoTotalReturnFund)规模高达2478亿美元,截至10月底,该基金组合中有38%是美国国债,其中以3年至5年的国债较多,而去年年底该基金的美国国债比例只有26%。格罗斯认为即使美联储开始QE退出,削减长期债券购买量,也不能代表美国利率就会上升。这是由于短期利率依旧能在较长时间内维持非常低的水平,美联储也会努力维持有利经济增长的货币政策环境。

从另一角度也可以看出QE退市对亚洲债市的影响正在消退。邱炜介绍称,QE退市会对美国国债利息产生上调压力,美元资金的成本也同时增加,促使市场对美元流动性产生了紧缩的担忧,这可能会冲击到亚洲信用债券的发行情况,预期市场对于新发债券的需求也会大幅减少。然而,事实证明这方面的负面影响只是短暂的,这种担忧也是过度的。

  “债券之王”看好中短期美债的看法和我们投资亚洲高收益债券的“短久期策略”不谋而合。市场先前普遍担心的QE退市,影响的主要长久期的债券。通过控制持有债券的久期,可以在避免QE退市负面冲击的同时,享受亚洲企业高速发展带来的信用利差的收益。投资亚洲信用债,可以同时享受美元资产相对宽松的流动性,亚洲经济增速较快的双重好处。此外,亚洲高收益债券信用利差较高,相对于高评级债券,和美国国债的相关性低很多,美国国债利率的上升对亚洲高收益债券影响非常小。JP摩根亚洲中高收益债券指数自9月初以来上升了4%,高于同期亚洲投资级债券指数获得的收益。

七八月的时候,由于市场担忧QE退市和美国国债利率上升,当时的新发行债券只有80亿美元。九月开始亚洲信用债券市场迅速恢复,过去两个半月的发行高达335亿美元,亚洲信用债券新发行也大幅增加。尽管市场担忧美联储QE退市会造成美元流动性紧缩,亚洲(除日本)以G3货币发行的债券在今年创出了历史新高,年初至今发行量已高达1300亿美元。这个数字已经超过了2012年1290亿美元的发行记录,整个市场规模也上升到5270亿美元。

  “鸽派”美联储的影响已经开始在市场体现,美国国债利息在过去2个月稳中有降,美元利率的下降体现了美元相对宽松的货币环境,有利于美元资产定价的提升。较低的利率也有助于促进经济活动的活跃,降低失业率,形成良性循环。耶伦最近的言论,也给予市场更多的信心,减少大家对于QE退市冲击的担忧。